恒安国际(1044.HK):鸿海精密股票显著低于同行的估值,有这么糟糕吗?

光亮管 星徽1号 评论

恒安国际是中国最大的生活用纸和个人护理制造商,成立于1985年,1998年上市。凭借强大的产品创新能力、多品类协同运作带来的成本优势、积极求变的管理模式引领了中国卫生用品市场的发展。 伴随中国家庭收入的提高,家庭卫生用品的市场不断增长,恒安国际享

  恒安国际是中国最大的生活用纸和个人护理制造商,成立于1985年,1998年上市。凭借强大的产品创新能力、多品类协同运作带来的成本优势、积极求变的管理模式引领了中国卫生用品市场的发展。

  伴随中国家庭收入的提高,家庭卫生用品的市场不断增长,恒安国际享受了一波大红利,走了一波大牛市,升幅超过100倍。

但这几年,恒安增长开始乏力,估值目前18倍左右,到了近十年最低的位置。

但这几年,恒安增长开始乏力,估值目前18倍左右,到了近十年最低的位置。

恒安国际(1044.HK):显著低于同行的估值,有这么糟糕吗?

  相比同行,无论是A股,港股,还是美股,恒安国际的估值都是相对偏低的。那恒安有这么糟糕吗?

恒安简介

恒安简介

  恒安有三条业务线:

  卫生巾业务:这是公司最早进入的业务,1993年推出了护翼型升级产品“安尔乐”,是公司的一次重大转型,之后安尔乐一直作为公司中高端品牌经营。2001年推出七度空间,原来是放在“安尔乐”品牌下,后来独立出来,作为高端品牌发展,后续推出了少女系列(2003),优雅系列(2004)、公主系列(2011),space7系列(2016)。卫生巾属于舶来品,中国市场的参与者有许多外资品牌,恒安国际在这块的市场份额第一。

纸尿裤业务:恒安进入这块业务比卫生巾晚,1996年推出了“安儿乐”纸尿裤,1999年推出了“安而康”成份纸尿裤,2011年推出了奇莫婴儿纸尿裤,但定位不清晰,2017年重新定位奇莫的高端品牌形象。目前来讲,纸尿裤还是以婴儿为主,成人纸尿裤量还不大。婴儿消费上,因为各种原因,国内家庭更偏爱外资品牌。相比卫生巾上本土外资五五开的局面,婴儿纸尿裤市场上本土品牌几乎是大溃败,恒安是本土第一大品牌,占市场份额6%左右。

  纸尿裤业务:恒安进入这块业务比卫生巾晚,1996年推出了“安儿乐”纸尿裤,1999年推出了“安而康”成份纸尿裤,2011年推出了奇莫婴儿纸尿裤,但定位不清晰,2017年重新定位奇莫的高端品牌形象。目前来讲,纸尿裤还是以婴儿为主,成人纸尿裤量还不大。婴儿消费上,因为各种原因,国内家庭更偏爱外资品牌。相比卫生巾上本土外资五五开的局面,婴儿纸尿裤市场上本土品牌几乎是大溃败,恒安是本土第一大品牌,占市场份额6%左右。

恒安国际(1044.HK):显著低于同行的估值,有这么糟糕吗?

  纸巾业务:恒安进入这块又晚些,1997年进入,推出心相印纸巾。2006年推出心相印茶语系列,2007年推出了卡通系列、柔肤系列及厨房用纸产品,2017年推出“我超迷你”系列纸巾和湿纸巾,推出竹浆纸巾竹Л。这块市场以本土品牌为主,恒安市场份额第一。

恒安国际(1044.HK):显著低于同行的估值,有这么糟糕吗?

  恒安的管理经历了四次变革:

  1998年上市是恒安的第一次管理变革,恒安原来是一家家族式管理的企业,但随着业务的扩大,其管理短板问题也呈现,上市推动了公司现代管理制度的建立。之后恒安主动进行了三次管理变革。

  第一次是2001年,恒安重金聘请美国的汤姆斯咨询公司进行管理变革。汤姆斯公司帮恒安梳理了各项制度,带来的最大调整是产销分离。恒安通过调整,将条块结合,销售全部统一由一个部门来管理,而生产则统一集团化来管理。

  2009年,恒安正式启动了第二次变革,聘请美国管理咨询公司博斯做目标管理,包括战略规划、管理控制、供应链优化和绩效管理四大模块。

  2014年恒安第三次管理变革拉开序幕,恒安携手IBM,打造恒安供应链系统信息化,以应对外部环境的改变。

  从发展历程来看,公司30多年的经营中,紧跟中国消费升级的趋势,经营上犯错较少,在产品创新方面做得不错,公司管理层稳定,积极求变。

  经营情况

  维达刚刚发布了2018年的业绩,营收增长16.3%,净利润增长30.1%,相比2017年改善非常明显。恒安国际2018年的数据还没有,2017年营收实现198亿人民币,同比增长2.8%,税前利润49.61亿,同比增长8.81%。营收增长上没有亮点,利润上面由于公司推动的阿米巴改革,费用得到很好的控制。

  各条线上看,三大产品条线都得到了不少改善,这主要得益于公司阿米巴的改革,平台化小团队经营的市场反应灵敏度及快速反应能力得到加强。

  纸巾业务2017年实现营收93.9亿,占公司收入47.4%,同比增长3.57%,增速较2016年改善很多。尤其是2017年下半年,纸巾业务同比增长超过7%,主要得益于公司阿米巴策略以及电商管道的销售持续显著增长。2018年公司在产品创新上下功夫,增加了热卖商品小黄人主题纸巾系列,推出新产品如“会说话的纸巾”,以及与三只松鼠等知名品牌合作的新包装电商专项商品。

纸尿裤业务2017年实现营收19.99亿,占公司收入10.1%,同比下降7%,去年同期下降了15.72%,下降幅度有所收窄。公司纸尿裤这块过去几年表现比较差,一个重要的原因是公司对母婴店的忽视,另外还有海外品牌借道电商带来的冲击。2017年公司在电商管道和母婴店的策略性投入初见成效,电商渠道的销售同比增长超过70%,占纸尿裤销售已超过25%,有效缓解了这块业务的下跌。

  纸尿裤业务2017年实现营收19.99亿,占公司收入10.1%,同比下降7%,去年同期下降了15.72%,下降幅度有所收窄。公司纸尿裤这块过去几年表现比较差,一个重要的原因是公司对母婴店的忽视,另外还有海外品牌借道电商带来的冲击。2017年公司在电商管道和母婴店的策略性投入初见成效,电商渠道的销售同比增长超过70%,占纸尿裤销售已超过25%,有效缓解了这块业务的下跌。

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